比特幣在未來十年最大的演進，將來自於在協議層改變得更少，而在其他所有地方變得更重要。
基礎層將更加堅固。資本市場將更加深化。應用程式將不斷擴展。機構將紛紛到來。世界將在比特幣之上進行建設。
比特幣不是一檔科技股，不是一家支付公司，也不是一個競相增加功能的軟體平台。比特幣是一個貨幣網路。它的目的不是快速移動並打破現狀，而是緩慢移動且不被打破。
這個區別將定義未來十年。
比特幣是數位資本
比特幣已經贏得了它的第一場偉大戰役。世界越來越理解，比特幣是數位資本：稀缺、耐用、可攜帶、可分割、可程式化，並可在全球轉移。
比特幣最強大的版本不是「比特幣取代所有支付管道」，而是「比特幣成為中性、全球性、稀缺的資產，所有資本、信貸和商業都圍繞它組織」。
基礎層並非針對咖啡支付進行優化。它針對的是最終結算。它是由能源、密碼學、經濟激勵和全球共識所保護的稀缺區塊空間。
- 高價值結算屬於基礎層。
- 金庫儲備屬於基礎層。
- 抵押品結算屬於基礎層。
- 最終所有權轉移屬於基礎層。
消費支付、數位銀行、借貸、信貸、穩定價值工具以及收益型產品，將在比特幣周圍、建立在比特幣之上、與比特幣相鄰，以及透過機構介面連接到比特幣的方式發展。
比特幣依然是比特幣。世界在其之上進行建設。
四年週期的重要性逐漸降低
比特幣減半永遠重要。它是貨幣架構的一部分。每一次減半都減少新供應，並強化比特幣 2100 萬枚上限的可信度。
但四年週期不再是主導模型。
比特幣現在太機構化、太全球化、太流動、太深入整合到資本市場中，已無法用簡單的散戶週期敘事來解釋。供應端持續縮減，但需求端正在轉型。
未來十年，比特幣的軌跡將較少由礦工發行驅動，而更多由資本流動驅動：
- ETF 資金流
- 企業金庫資金流
- 主權儲備資金流
- 銀行信貸資金流
- 衍生品資金流
- 保險資金流
- 抵押品資金流
- 結構化信貸資金流
- 全球儲蓄資金流
減半收緊供應。資金流決定成長軌跡。這是比特幣採用進入的下一個階段：不僅是更多買家，而是更多資產負債表。
數位信貸加速比特幣採用
比特幣是數位資本。數位信貸是這種資本與更廣泛金融系統連接的方式。
資本市場需要期限、收益、信貸、抵押品、期限轉換、風險管理和收益產品。比特幣本身為世界提供了一種優越的資本形式。而以比特幣為後盾的金融產品，則讓這種資本得以在全球經濟中流動。
數位資本 ➔ 數位信貸 ➔ 數位貨幣
數位貨幣成為比特幣與全球經濟之間的介面。這不會削弱比特幣，而是強化比特幣。
當銀行、資本市場、信貸工具和結算系統圍繞黃金發展時，黃金變得更有用。當抵押貸款、REITs、證券化、保險和信貸市場圍繞房地產發展時，房地產變得更有用。當交易所、指數基金、衍生品、保證金系統和託管網路圍繞股票發展時，股票變得更有用。
比特幣將遵循相同的模式，但速度更快，並建立在全球數位網路之上。
下一波採用不會僅限於人們購買比特幣。它將包括個人、企業、銀行、基金、保險公司、養老基金、主權國家和信貸市場，將比特幣作為資本來使用。
介面成為戰場
每個人都想要比特幣的特性。但不是每個人都想要與比特幣建立相同的關係。
有些人會持有私鑰。有些人會持有 ETF。有些人會透過銀行持有比特幣。有些人會透過公司持有比特幣。有些人會將比特幣作為抵押品。有些人會持有以比特幣為後盾的信貸。有些人會使用以比特幣為後盾的數位信貸所支撐的數位貨幣。
所有這些介面都很重要。它們並不完全相同。
自我託管維護主權。機構託管擴大可及性。ETF 簡化配置。銀行創造信貸。公司創造證券。礦工保護網路。節點執行規則。持有者配置資本。
未來十年的巨大張力不在於比特幣是否會存活——比特幣已經存活下來。張力在於對比特幣的經濟曝險是否仍與真實比特幣相連，還是世界創造了太多「紙比特幣」。
託管很重要。透明度很重要。儲備證明很重要。風險管理很重要。資本結構很重要。交易對手風險很重要。
協議可以保持健全，而周圍的金融系統卻創造槓桿、不透明和週期性危機。比特幣不會消除人類錯誤，而是會暴露它。
協議變得更難改變
比特幣的免疫系統是硬共識。這不是弱點，而是比特幣力量的來源。
費用為區塊空間定價。節點設定政策。礦工建造區塊。持有者配置資本。協議變更需要壓倒性的共識。
比特幣最重要的特徵不是它能輕易升級，而是它不能被隨便改變。
未來十年，比特幣的基礎層將變得更加保守，而非相反（更加激進）。協議變更的舉證責任將提高。那些引入系統性風險、削弱去中心化、改變貨幣完整性、增加政治攻擊面，或產生不可接受意外後果的提案，將面臨阻力。這是健康的。
壞主意應該在成為醫源性協議變更之前就失敗。
創新將繼續，但它將遷移到邊緣：錢包、託管、閃電網路、側鏈、分層協議、機構結算、抵押品系統、數位信貸和數位貨幣。基礎層將成為最終結算的法庭。
比特幣的未來取決於世界在不損害它的前提下圍繞它進行創新。
挖礦成為能源基礎設施
比特幣挖礦將變得更加專業化、更加機構化，並更深入地與能源市場整合。
挖礦是數位安全與實體能源之間的橋樑。它將電力轉化為貨幣安全。它創造了一個全球能源市場，這個市場具有位置靈活性、可中斷性，並受到經濟紀律約束。
最強大的礦工不僅是擁有最好機器的運營商，還將是擁有最佳電力合約、最佳資本結構、最佳金庫策略、最佳電網關係，以及在波動條件下最佳能源貨幣化能力的運營商。
隨著區塊補貼下降，（交易）費用將變得更加重要。區塊空間將變得更有價值。挖礦產業將不再像業餘愛好者科技產業，而更像戰略能源、基礎設施和資本市場產業。
比特幣挖礦將保護網路、穩定能源需求、貨幣化閒置或受限電力，並迫使全球對貨幣與能源關係進行對話。
風險是真實的
比特幣最大的風險不是它消失。最大的風險是壞主意損害它、託管人模糊它、槓桿扭曲它，或政治活動家試圖控制它的介面。
- 協議腐敗：比特幣的貨幣完整性取決於硬共識。對基礎層的變更應該罕見、經過仔細審查，並在壓倒性共識後才獲得支持。
- 紙比特幣：如果中介機構創造的比特幣索償超過實際比特幣，市場將遭受週期性信貸危機。協議會存活，但投資者仍可能因槓桿、不透明和再抵押而受損。
- 託管中心化：如果大多數用戶透過少數銀行、交易所、基金和應用程式持有比特幣，比特幣仍然稀缺，但用戶體驗將越來越需要許可。
- 監管俘獲：政府可能無法改變比特幣，但他們可以監管交易所、經紀商、託管人、礦工、銀行、稅務申報和能源使用。
- 費用市場的不確定性：隨著補貼下降，比特幣需要一個持久的高價值費用市場來支持長期安全。我相信這個市場會隨著比特幣成為全球結算抵押品而發展，但它不會一帆風順。
這些風險都不會使比特幣失效。它們定義了前方的工作。
下一個十年
到 2036 年，我預期比特幣將被更廣泛持有、更深入機構化、更具政治重要性、更深度融入金融體系，並受到更強烈的捍衛。
- 它將成為全球數位資本資產。
- 它將作為個人、企業、基金、銀行和主權國家的金庫儲備資本。
- 它將成為數位信貸市場的主導抵押品資產。
- 它將以最終性結算高價值交易。
- 它將錨定新型數位貨幣。
- 它將支持不斷成長的信貸、收益、衍生品、保險、託管和結構化金融產品生態系統。
而基礎協議的變化，很可能會比圍繞它所建構的一切都少。這就是比特幣的悖論。
世界想要數位資本。世界需要數位信貸。世界將要求數位貨幣。世界將圍繞比特幣建立金融系統。
但比特幣的工作不是成為一切。比特幣的工作是成為那個不改變的事物。
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