交易對手風險迅速發生（Counterparty Risk Happens Fast）

 文章出處：

https://bmpro.substack.com/p/counterparty-risk-happens-fast?token

有時幾十年什麼事都沒有發生；有時幾個星期就把幾十年來的事情集中發生了。這就是我們剛剛看到的比特幣行業。觀看接下來的二階和三階效應。

這是其中一個星期。自從我們週一晚上發布的文章《交易所之戰：幣安在 FTX/Alameda 謠言中聞到血腥味》以來，出現了一波新的發展。我們強調其中的一些發展以及它們對比特幣可能意味著什麼。 

您可能知道，簡單來說是 FTX 和 Alameda Research 資不抵債。這將成為整個行業的歷史性污點，許多人因此而感到痛苦。 

在我們上週四發布的問題“他們是…… ”中，我們警告讀者市場價格可能產生溢出效應。 

“相對於 2020 年的估值，FTT 市場仍然極度膨脹，集中度和流動性風險可能會導致一些強制去槓桿化。”

“我們涵蓋並跟踪了有關Celsius 和Luna的類似動態。雖然這些與比特幣市場完全不同且無關緊要，但這種投機過剩和資產負債表槓桿/集中通常會導致加密市場固有的市場拋售壓力。”

“今天比特幣市場固有的最大風險仍然是弱者在表面下懸而未決。從買賣雙方尋求暫時平衡的角度來看，在這 20,000 美元範圍內缺乏有意義的價格波動無疑是令人鼓舞的。但隨著礦工問題的頻率持續上升，以及市場上仍有更多基於基金的槓桿的可能性，行業參與者的最大痛苦無疑會降低。比特幣目前的拋售首當其衝，價格為 20,000 美元，但人們不得不質疑邊際買家是否有足夠的規模來阻止潛在的拋售壓力。”

關於FTX暫停提現，我們也在崩盤前夕向用戶發布了警告， 

“為了做好準備，讀者應該徹底評估暫時在 FTX 上持有資金的風險/回報權衡。如果 FTX 是他們聲稱的完全儲備的交易所，那麼絕對沒有問題，這風波也將過去。但是，如果 Alameda 和 FTX 之間確實存在牢固的財務聯繫，並且市場的懷疑是真實的，那麼結果可能會非常醜陋。

當銀行/交易所本身或其密切交易對手的償付能力受到質疑時，警惕的市場參與者會採取行動。” -交易所之戰：幣安在 FTX/Alameda 謠言上聞風喪膽

現在讓我們討論一些未來可能的影響。

FTX 和 Alameda 一起（在這一點上我們可以認為它們是一回事）是該領域最大的交易所和做市商之一。該領域很少有參與者對這兩家公司的敞口絕對為零，因此請注意未來幾週出現的額外後果風險。事實證明，有很多關於這種情況發生的頭條警告鏡頭，但很少有人能真正預測 FTX 自己陷入了多麼糟糕的困境——將近 60 億美元。FTX使用 40 億美元的客戶資金來維持 Alameda的生存，而去年夏天該基金就像其他所有人一樣瀕臨破產。他們最大的投資者之一紅杉資本已將他們的投資減值至 0 美元。 然而，FTX 的資產負債表漏洞對所有債權人和存款人的潛在減值損失至關重要。客戶索賠以美元兌換便士，潛在減值率超過 90%。最新消息是 FTX 尋求94 億美元。 

例如，在夏季Voyager破產後，人們發現Alameda是債權人（這邊應該是作者筆誤，據我的了解，是Voyager借錢給Alameda)，總額達 3.76 億美元。還有哪些其他公司借給了 Alameda 的資金，而這些資金現在有大量資產負債表減值需要處理？在這一點上，我們無法確定。

不會有幣安救助，而破產路線是 FTX 的可能選擇，因為他們爭先恐後地從任何人那裡籌集資金。我們還不確定，因為 FTX 可以在某個地方找到一個令人驚訝的資金選擇來讓（或部分讓）人們變得完整。 

這是一個”長期資本管理”和”雷曼兄弟”式的時刻，其規模可能比之前的市場蔓延所發生的更大。之後會有更多的名字和屍體浮出水面。現在所有的目光都集中在 Alameda 的交易對手、該領域的所有其他交易所、穩定幣運營商和生態系統中高度關聯的公司：Genesis、Silvergate、Galaxy Digital、CoinShares 和 BlockFi 就是一些例子。 

我們不打算助長任何額外的 FUD（恐懼、不確定性和懷疑），但會再次蔓延，並會產生二階和三階效應。對於 Silvergate，FTX 是他們最大的客戶；就在幾天前，他們宣布了執行管理層的變動，該股在短短五天內下跌了 31% 以上，並且正在流失客戶存款。更糟糕的是，他們發表聲明強調“他們有能力從聯邦住房貸款銀行借款以增強流動性。” 

對於其他人來說，Galaxy Digital 擁有7680萬美元的 FTX 敞口，其股票下跌與 Silvergate 的相似。FTX 的信用額度和對 BlockFi 的原始救助現在存在問題，以及有關 Alameda 曝光的問題，而 BlockFi 已宣布其產品仍可正常運行。Genesis 宣布包括 Alameda 在內的所有交易對手虧損 700 萬美元。資產管理公司 CoinShares 有超過3100 萬美元的 FTX 未決提款。 

即使在所有這一切以及 FTX 和 Alameda 近乎無線電沉默的情況下，也發現了一些鏈上活動，以顯示 Alameda 的潛在遊戲，以解除與 Tether (USDT)的掛鉤，以便在其他遊戲中賺錢。到目前為止，掛鉤匯率一度跌至 0.97 美元左右，但此後一直在回升。這是該掛鉤自 2018 年以來面臨的最大壓力之一。Tether 一直是該領域之外批評者的替罪羊，但尚未失敗。同一天，執法部門要求 Tether暫時凍結屬於 FTX 的錢包中的 4600 萬美元，因為調查正在進行中。

Sam Bankman-Fried今天早些時候在推特上發布了他對高提款期間缺乏流動性問題的道歉，但沒有公開談論資產負債表漏洞周圍的索賠和信息以及客戶資金對 Alameda 的使用。他也沒有解決整個 FTX 國際客戶群的問題，這些客戶群的資金在提款過程中被捆綁或可能消失。 

比特幣價格 

至於價格，在之前的 69,000 美元高點，15,000 美元可能是許多人的夢想配置，但底部和盤整可能需要數周和/或數月才能發揮出來。最重要的是，隨著宏觀經濟逆風只會加劇，比特幣可能會在一段時間內相對“便宜”。這是街頭流血的一周，但它可能不是本週期擺在我們面前的唯一一周。

我們終於看到衍生品市場的資金費率達到了相當低的歷史水平——這是投降的初步跡象，隨著交易員一波又一波的大量做空比特幣。 

話雖如此，我們對負的衍生品頭寸與恐慌式的信貸緊縮感到鼓舞——這可能是宏觀底部形成的催化劑。儘管全球經濟仍處於所有資產類別的主導地位，但從比特幣原生的角度來看，這一事件之後的衍生品頭寸如果持續下去，將是令人鼓舞的。 

最新的價格走勢伴隨著更高的波動性以及未來 30 天內可能的雙向波動。價格在一天之內下跌超過 14.4%，而比特幣波動率指數開始回升。隨著市場判斷這是一個潛在的底線還是其他什麼，預計會有向上和向下的惡性走勢。價格大幅跌破 100 日均線，隨著空頭的湧入，我們已經看到了初步的擠壓行動，今天最新的消費者價格指數數據打印出空頭。預計會經歷一些洗盤式的行動，尤其是在更多流動性完全離開市場的情況下。

從價格分析的角度來看，考慮到我們自初夏以來一直強調的情況，市場崩盤雖然是惡性的，而且似乎“不知從何而來”，但並不令人意外。

我們在短期內特別看跌，無論好壞，我們的這些觀點都得到了證實。這些事件是長期底部形成的方式——一旦資產類別中所有不負責任的槓桿作用被消除。 

最後說明：

坐穩了，小伙子們。

美元指數 (DXY) 和美元奶昔理論（The Dollar Index (DXY) and Dollar Milkshake Theory)

 文章出處：

https://jameslavish.substack.com/p/-the-dollar-index-dxy-and-dollar?utm_source=substack&utm_campaign=post_embed&utm_medium=web

今天的子彈：

• 什麼是 DXY？

• DXY 是如何計算的？

• 是什麼導致美元走強？

• 什麼是美元奶昔理論？

如果您最近一直在關注宏觀新聞，那麼您無疑已經聽說美元目前相對於其他貨幣非常強勁。但所謂的 DXY 指數究竟是什麼，它對美元和其他貨幣意味著什麼？

我們將在下面幾分鐘的簡單解釋中回答所有這些以及更多內容！

💵 什麼是 DXY？

首先，DXY是彭博社的股票代碼，即所謂的美元指數 (USDX)。DXY 通常被外匯交易商和機構投資者稱為Dixie 。

DXY 的核心是衡量美元兌外幣的強弱程度。當然，不是每種貨幣，而是少數幾種。即歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗和瑞士法郎。

因此，DXY 籃子使用以下匯率：USDEUR、USDJPY、USDGBP、USDCAD、USDSEK 和 USDCHF（請記住，雖然瑞典和瑞士是歐洲的一部分，但它們的貨幣不是歐元）。

該指數是在布雷頓森林協定解散後於 1973 年創建的。如果你還記得，布雷頓森林體系的結束意味著金本位制的結束和浮動匯率的開始。

該指數由洲際交易所集團（ICE）計算，洲際交易所集團是一家經營期貨和場外交易的交易所和清算公司，是紐約證券交易所（NYSE）的母公司。

好的，現在我們已經制定了基礎知識，讓我們深入了解 ICE 是如何實際計算 DXY 的。

🔢 DXY 是如何計算的？

首先，該指數始於 1974 年，基值為 100，美元強弱的漲跌就是以此基數衡量的。換句話說，如果 DXY 的交易價格為 110，那麼我們就知道美元兌一籃子其他貨幣上漲了 10%。如果它的交易價格為 90，則美元兌其他貨幣貶值 10%。

使用固定權重，該指數使用加權平均幾何平均值計算（性能相互相乘，然後使用權重平均）。

貨幣權重為：

ICE 每 15 秒計算一次指數，然後將這個動態價格推送給數據供應商，例如彭博社或路透社。

正如 Blockworks 在上面的 Twitter 帖子中指出的那樣，根據 DXY 指數，美元目前處於 20 年高點。

問題是，為什麼？

接下來讓我們研究一下。

💪是什麼導致美元走強？

同樣，如果你一直在關注當前的宏觀經濟，那麼你也會知道許多國家正在經歷通貨膨脹。正因為如此，他們的一些中央銀行正在提高目標利率，以試圖將通脹控制在較低水平。美國聯邦儲備委員會一直非常直言不諱，並且是最積極的中央銀行之一。

但並非所有人都有。

事實上，特別是有兩個央行行動遲緩。即，日本和歐洲。日本不僅行動遲緩，日本銀行 ( BOJ ) 實際上已經加倍實施量化寬鬆政策，因為他們正在購買自己的債券以維持低利率。與此同時，歐洲經歷了創紀錄的通貨膨脹，但仍將目標利率維持在零以下。

這是什麼意思呢？

特別是兩件事。首先，這些地區的投資者一直在拋售日本和歐洲債券以尋求更高的收益率。如果日本 2 年期債券的收益率仍然為負，而德國 2 年期國債的收益率幾乎為正，那麼您理所當然地會出售這些投資併購買美國 2 年期國債以獲得超過 3 ％ 回報。

當你賣出一個國家的債券來購買另一個國家的債券時，你就賣出了你持有的貨幣併購買了新的貨幣。

即，賣出日元或歐元並買入美元。

美元走強的第二個主要因素是避險。由於投資者開始關注日本和歐洲等外國央行的政策，以及這些國家的潛在經濟實力，他們選擇將本國貨幣兌換成美元以進行風險管理和保護。

當然，這成為一種自我實現的預言。

怎麼說？

隨著美元走強而其他貨幣走弱，這給擁有以美元計價的負債（想想以美元為計價單位的石油或能源支付）或發行美元債務的國家帶來壓力。他們本國貨幣相對於美元的疲軟對其履行義務或支付利息的能力產生負面影響。最終，它迫使新興市場的某些國家要么印製更多本國貨幣以購買更多美元（最終導致惡性通貨膨脹），要么乾脆採用美元作為其基礎貨幣。

沒錯，他們的貨幣隨著美元的吞噬而消失。

美元奶昔理論。

🥤什麼是美元奶昔理論？

美元奶昔理論首先由聖地牙哥資本公司的布倫特約翰遜提出，它是一個簡單的假設，假設隨著美元繼續走強並吸走全球貨幣市場的流動性，世界貨幣可能會發生什麼？該理論的名稱來源於通過鑽一根較長的稻草從附近的地產中提取石油的行為。

事情是這樣的……

假設你有一杯奶昔，而你坐在另一張桌子旁，一直穿過房間。現在假設我有一根吸管。一根很長的吸管。所以，即使你穿過房間，我也可以把吸管塞進你的奶昔裡喝。

這就是美元奶昔理論中美元的作用。

在這種情況下，奶昔是一種外幣。救命稻草是美元計價的負債、美元計價的債務、歐洲美元、央行和全球主要銀行的流動性、政府債券利差等。

喝奶昔的人當然是美元本身。

因此，隨著疲軟的外幣成為上述擔憂和結構性問題的犧牲品，它們最終會被美元消耗掉。最終，大多數（如果不是全部）貨幣都被折疊成美元。

這真的會發生嗎？

我相信它會在未來的某個時候出現。也就是說，這些都是重大事件，所以我也相信它的發生會比許多人認為的要慢一些。這些結構性問題通常需要很長時間才能解決。那，加上美元有其自身的問題，這些問題也將發揮作用，導致貨幣的短期計數波動（counter-fluctuations）。

綜上所述，這些國家中許多國家的 GDP 之上的債務數額將證明對其經濟的負擔太大，有些國家將完全崩潰。作為我的好朋友，Greg Foss 喜歡說，風險發生得很快。

如果一張多米諾骨牌倒下，這可能會引發連鎖反應，導緻美元吞噬多米諾骨牌。

僅此，我希望您在了解 DXY 指數及其計算方式以及美元奶昔理論後感覺更聰明一些。

停止喝精英的KOOL-AID飲料

 

原文出處：

https://bitcoinmagazine.com/print/stop-drinking-the-elites-kool-aid

2021年9月7日，薩爾瓦多成為世界歷史上第一個採用世界新貨幣“比特幣”的國家。

記住這些話，因為它們將銘刻在金錢的歷史中。

但截至今天，在這些早期，人們認為這是一個大膽的舉動，一個聰明的舉動，一個愚蠢的舉動，或者只是一場賭博。

當然，以上都不是。這是唯一明顯的舉動，唯一合乎邏輯的舉動。對於那些了解的人來說，真正的問題不是其他國家是否會採用比特幣，而是何時採用。

我們處於這種範式轉變的早期階段，以至於一個合乎邏輯的、常識性的舉動是有爭議的。有很多人為它歡呼，也有很多很多批評者。

在這種情況下，我不會分析支持者，而是批評者。它們可以分為三組：

1. 那些真正認為這是錯誤決定的人。

2. 那些認為這是一個很好的決定，但出於錯誤原因的人。

3. 那些害怕我們的決定的人。

現在，有趣的是，第一組和第二組的存在主要是因為第三組。

為什麼？

因為最直言不諱的批評者，那些害怕並迫使我們改變決定的人，是世界上有權勢的精英以及為他們工作或從中受益的人。

他們曾經擁有一切，而且在某種程度上他們仍然擁有；媒體、銀行、非政府組織、國際組織以及世界上幾乎所有的政府和企業。

當然，他們還擁有軍隊、貸款、貨幣供應、信用評級、敘事、宣傳、工廠、食品供應；他們控制著國際貿易和國際法。但他們最有力的武器是對“真相”的掌控。

他們願意戰鬥、撒謊、抹黑、破壞、審查、沒收、印刷，不惜一切代價來維持和加強他們對“真相”、“一切”、“每個人”的控制。

想想數百甚至數千篇關於薩爾瓦多經濟如何因其“比特幣賭博”而被摧毀的文章，關於我們如何不可避免地走向違約，我們的經濟已經崩潰，以及我們的政府破產的文章。

你們中的大多數人肯定都看過這個，對吧？他們都結束了。每一個金融出版物，每一個主要的新聞機構，世界上的每一份報紙，所有的信用評級機構，所有的國際金融組織都在說同樣的話，就好像他們在唱詩班一樣。

但這是真的嗎？

好吧，你只需要閱讀他們的文章並聽他們的“專家”說所有這一切都發生在薩爾瓦多，由於比特幣在交易所價格暴跌而損失約 5000 萬美元之後。由於我們不出售任何比特幣，這種說法顯然是錯誤的。但為了分析得更深入，就說完全正確，當然不是，但請大家多多包涵。

真的嗎？5000萬美元的損失摧毀了整個國家的經濟？

是的，薩爾瓦多是一個相對貧窮的國家，但僅在 2021 年，我們就生產了 280 億美元的產品和服務。提出損失 5000 萬美元（不到我們 GDP 的 0.2%）會破壞甚至使我們國家的經濟陷入困境的想法遠非愚蠢；它很有啟發性。

你會認為彭博、福布斯、財富、金融時報、德國之聲、BBC、半島電視台、衛報、紐約時報、華盛頓郵報等的經濟天才，會有足夠多的分析師和編輯精通這些主題告訴他們不要發表這種廢話。你會認為這些荒謬的文章不會通過那些編輯委員會，但他們會。有時他們甚至會獲得非常大的版面，例如《紐約時報》的整版版面。

所以說我們損失了價值 5000 萬美元的比特幣的說法是錯誤的，因為我們根本沒有賣出任何比特幣。即使我們接受這個論點是正確的，那麼得出這樣的結論是荒謬的增長 10.3%，即 40 億美元。這是使用國際貨幣基金組織自己的資料數字！

即使你想接受這個荒謬的論點是正確的，這意味著你忽略了數學或基本邏輯，你仍然需要問自己，為什麼這些全球媒體公司會給像薩爾瓦多這樣一個小國家如此多的時間和空間。

他們之前在談論薩爾瓦多嗎？他們關心我們國家發生的事情嗎？他們是否報告了前幾屆政府從我國國庫中竊取的 370 億美元（含 ab）？

問自己這些問題；幾年前，你知道薩爾瓦多在地圖上的位置嗎？你知道薩爾瓦多前總統的名字嗎？你知道他們失敗的經濟政策嗎？

這些問題的答案增加了令人難以置信的荒謬性，在數百份嚴肅的金融出版物中，一個年產 280 億美元的經濟體將因有爭議的 5000 萬美元損失而破產。這就是人們應該看到他們試圖愚弄你的所有證據。

事實上，這些是真實數字，它們是公開信息，很容易找到和復查：

2021年，我國GDP增長10.3%，旅遊收入增長52%，就業增長7%，新業務增長12%，出口增長17%，能源生產增長19%，能源出口增長3291%，國內收入增長 37%，所有這些都沒有提升任何稅收。今年，犯罪率和謀殺率下降了 95%。

這些是真實的數字，不能被敘述歪曲的事實。唯一可以用他們的言辭改變的數字是我們的債券價格，因為它們主要取決於官方的敘述和他們機構的信用評級；比事實更“真實”。

他們在一百多份自我認可的出版物中一遍又一遍地說，我們無法償還債務，並且正在走向違約。我們甚至被評為全球違約風險最高的國家。薩爾瓦多比烏克蘭風險更大。是的，正是。

因此，為了反駁這種說法，我們做了完全相反的這些是真實的數字，不能被敘述歪曲的事實。唯一可以用他們的言辭改變的數字是我們的債券價格，因為它們主要取決於官方的敘述和他們機構的信用評級；比真實更“真實”。

他們在一百多份自我認可的出版物中一遍又一遍地說，我們無法償還債務，並且正在走向違約。我們甚至被評為全球違約風險最高的國家。薩爾瓦多比烏克蘭風險更大。是的，正是。

因此，為了反駁這種說法，我們做了與不償還債務完全相反的事情—我們提出提前還款。這就是為什麼本月我們將購買所有 2023 年和 2025 年到期的債券，持有人當然希望以市場價格出售這些債券。

他們還告訴你，薩爾瓦多有大規模的反比特幣抗議活動；他們絕非大規模的。此外，如果我們處理得如此糟糕，為什麼根據去年進行的每一次民意調查，包括反對派的幾次民意調查和獨立國際民意調查公司進行的幾次民意調查，我的政府會有 85-90% 的支持率？

順便問一下，你們總統的支持率是多少？

因此，如果您屬於第一組或第二組批評者，我要給您的信息是這樣的；停止喝精英的KOOL AID飲料(一種在美國很流行的飲料品牌），看看事實。更好的是，來問問人們，親眼看看變化，走在街上，去海灘或火山，呼吸新鮮空氣，感受自由的真正意義，看看世界上最貧窮的國家之一和以前的世界謀殺之都，正在迅速轉變為最好的地方。

然後，問問自己；為什麼世界上最強大的力量反對那些確切的轉變。他們為什麼還這麼關心？

你現在看到了，對吧？所有這一切的原因是因為我們不僅僅是在與當地的反對派或任何小國可能面臨的常見障礙作鬥爭，而是為了人類的未來，我們還與系統本身作鬥爭。

薩爾瓦多是比特幣採用的中心，因此，經濟自由、金融主權（financial sovereignty）、抗審查（censorship resistance)、不可沒收的財富(unconfiscatable wealth)，以及造王者的終結，他們的印錢、貶值和將多數人的財富重新分配給利益集團、精英、寡頭們，以及他們身後陰影中的那些人，拉著他們的繩子。

如果薩爾瓦多成功，許多國家都會效仿。如果薩爾瓦多以某種方式失敗（我們拒絕這樣做），任何國家都不會效仿。

他們非常清楚這一點，這就是為什麼他們如此努力地與我們作戰。

你會玩他們的遊戲嗎？

或者你會意識到真正的遊戲嗎？

作者：

Nayib Bukele 是薩爾瓦多第 43 任總統，新庫斯卡特蘭和聖薩爾瓦多前市長，也是第一位比特幣總統。

TARGET2 和歐洲注定要失敗嗎？(TARGET2 and is Europe Doomed?)

 文章出處：https://jameslavish.substack.com/p/target2-and-is-this-the-end-of-europe?utm_source=substack&utm_campaign=post_embed&utm_medium=web

今天的子彈：

• 什麼是TARGET2？

• 目前的餘額是多少？

• 有什麼影響？

• 歐洲的末日？

很多人欠德國很多錢。我們怎麼知道？TARGET2。

但 TARGET2 究竟是什麼，它為什麼重要，它告訴我們歐洲可能出現的金融問題是什麼？

讓我們一如既往地在這裡簡單快速地回答所有這些問題。

🎯什麼是TARGET2？ 

首先，TARGET是Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System的縮寫。

對。我們將堅持使用TARGET 。

而2只是意味著它是歐元區實施的支付系統的第二次迭代。

簡單來說，TARGET2 是歐元區央行用來實時快速結算跨境支付的支付系統。

TARGET2 交易可以用於任何事情，從貨物交付的付款到購買證券或貸款支付，再到在銀行的簡單存款。

在每個工作日結束時，所有債權和債務都會自動清算並轉移到 ECB（歐洲中央銀行），讓每個國家中央銀行 (National Central Bank,NCB)對 TARGET2 ( ECB ) 資產負債表承擔全部債務或主張權益。

例如：

歐洲央行

一個大關鍵：TARGET2 還解決了歐洲央行的所有貨幣政策操作。

因此，TARGET2 讓我們了解了哪個國家在借入，哪個國家在借出，因此，歐洲央行是如何在較強的國家資產負債表來支撐歐元區較弱的國家資產負債表的情況下玩遊戲的。

如果您想知道，我們在美國聯邦儲備系統中有一個類似的中央銀行結算系統，稱為跨區結算賬戶 (ISA) 。美國的參與者是美聯儲的十二個分支機構。TARGET2 和 ISA 之間的一大區別是儲備銀行之間的各種餘額通過結算定期解決。

相比之下，在 TARGET2 系統中沒有確保歐元區中央銀行之間結算的機制。

餘額只是計算和記錄。

🧐目前的餘額是多少？

2008 年之前，各央行的餘額（負債和債權）相對較小。這部分是因為直到 2007 年才使用的原始 TARGET 系統的不透明性。第二個也是更關鍵的原因是歐元區中央銀行和歐洲央行在 2008 年金融危機之後提供了幾乎無限的信貸便利。

然後，在 2020 年 3 月，歐洲央行進一步增加了資產購買計劃 (APP) 下的購買，並通過了一項名為大流行緊急購買計劃 (PEPP)的新計劃。

換言之，量化寬鬆（QE）加劇了經常帳戶盈餘國家（即德國）和經常賬戶赤字國家（即義大利）之間已經日益嚴重的不平衡。

提醒：經常帳戶只是說貿易不平衡的一種只花俏方式。如果我出口多於進口，那麼我就有盈餘，反之亦然。

因此，這些量化寬鬆式的資產購買具有跨境效應，將導致 TARGET2 餘額增加。

那麼，餘額在哪裡，你能猜出哪個國家本質上是歐元區其他國家的中央銀行嗎？（如需提示，請查看今天的勵志推文😜）。

你說對了。毫不奇怪，德國是歐洲的甜心爸爸

😨 有什麼影響？

我們在華爾街有這樣一個表達方式：

如果你欠銀行 10萬美元，那是你的問題，但如果你欠銀行 1 億美元，那是銀行的問題。

德國有問題。

作為歐洲的銀行家，目前來自其他歐元區國家的淨債權高達 1.2 兆歐元，德國陷入困境，全力以赴，幾乎沒有追索權，但要繼續為問題提供資金並推動（閱讀: 希望) 逆差國家的需求出現逆轉。

負債最多的國家是意大利，負TARGET2 餘額為 6580億歐元。

但是你注意到上圖中的那條藍線了嗎？代表歐洲央行（ECB)本身的那個？

沒錯，歐洲央行的負餘額約為3500億歐元，因此它也欠德國。

這就是歐洲央行的自由市場貨幣政策理念。

☠️歐洲的末日？

你可能會問，如果歐洲央行繼續從德國借款來解決問題，他們最終能否讓它變得更好，或者解決它？

這麼說

你知道你的那個朋友有一個成年孩子，也許在他們 30 多歲或 40 多歲的時候，他一直在向他的父母尋求幫助，也許還住在他們的地下室裡？父母不斷給他錢，合理化他有一天會完全獨立，他會重新站起來？他剛剛經歷了一個艱難的時期……

是的，這裡的父母是德國人，孩子實際上是四位：義大利、西班牙、葡萄牙和希臘。

然而，今天的主要問題孩子是義大利。

由於歐洲央行面臨著歷史性的通脹率和應對這些挑戰，他們一直在提高央行目標利率。這一直對資產負債表較弱的國家（即上述四個國家）施加壓力。最近最麻煩的是義大利。

我們怎麼知道？

看看義大利 10 年期政府公債收益率與可比的 10 年期德國國債收益率之間的價差：

相同期限債券的收益率差異為 2.31%，兩者均在歐洲註冊。所以它告訴我們的是，與德國債券相比，意大利債券的風險更高。

它還告訴我們，隨著利率上升和利差越來越大，這種風險也在增加。

然後看看周五發生了什麼：

隨著英國和歐洲的收益率飆升，價差顯著擴大。

如果你一直在關注歐洲央行的政策，或者如果你已經閱讀了最近的 🧠Informationist Newsletter，你就會知道歐洲央行已經宣布了一種新工具，可以用來防止較弱國家因利率上升而出現銀行問題。

這是這篇文章：

什麼是抗碎片化工具，歐洲央行如何使用它？

簡而言之，對於人群：抗碎片化工具，也稱為過渡保護工具，是屈服（殖利率）曲線控制的隱秘術語。這意味著歐洲央行準備購買義大利 10 年期債券（或任何其他國家的任何債券及存續期），以“確保市場有足夠的流動性”。但實際上，是為了防止義大利銀行倒閉（如果您想了解更多上下文，請閱讀上面的文章）。

值得一提的是，CDS（信用違約交換）價差表明，固定收益市場同意義大利的風險較高。請注意，在拉加德和歐洲央行宣布購買義大利公債的新工具之前，利率在 7 月份飆升。即便如此，風險會隨著利率上升而繼續增加，無論如何，如您在此處看到的：

好的，所以你應該從這一切中看到：

歐洲央行必須繼續使用量化寬鬆或殖利率曲線控制或他們所謂的任何手段來管理義大利的利率，以免飆升至超過一定水平並導致那裡的信貸危機。

該水平估計在義大利和德國 10 年期公債之間的價差約為 -2.3% 至 -2.4%。

你明白了，我們已經在那裡了。

因此，操縱仍在繼續。

隨著TARGET2 的失衡繼續增加，歐洲央行設計逆轉並實際解決每個成員國的餘額的可能性越來越小。

我的朋友們，我相信這就是打破眾所周知的駱駝背部的橡樹。

什麼時候？

我自稱不知道這一點，因為這些事情可能會持續數月甚至數年。但我想說，如果這種情況繼續下去，歐盟將分崩離析，因為德國決定吞下損失並繼續前進，離開歐盟。

我認為這會在十年內發生。

而已。我希望您了解 TARGET2 以及它如何向我們展示歐洲面臨的一些金融問題時感覺更聰明一些。